需求预期减弱全球大宗商品回调

欧洲和美国的不确定因素增加，导致市场对大宗商品需求的担忧。石油、铜、铁矿石等大宗商品近期出现较大调整，本周出现一定程度反弹。

自今年春天触及阶段高点以来，棉花、铜、石油、铁矿石和铝的期货价格都已调整了20%以上。分析人士指出，在高通胀背景下，全球经济下行的预期成为此轮大宗商品调整的主要推手。在诸多宏观因素的扰动下，大宗商品年内仍可能出现调整，但以中国需求为主的品种表现可能更有韧性。

已进入调整周期

最近商品的表现不尽如人意。在市场预期美联储将继续收紧的背景下，大宗商品价格上周再度调整，并刷新近期低点。

文华财经数据显示，截至7月20日，美国原油期货主力合约自3月高点至今已下跌约24%；沪铜期货主力合约自4月高点至今已下跌约26%。铁矿石期货主力合约自目前高点下跌超过30%；沪铝期货主力合约自3月高点至今已下跌约26%。表现最差的是棉花。棉花期货主力合约自5月高点以来已下跌34%。

许多市场分析师认为，美国制造业指数、工业产出指数、期限利差等指标都表明该国经济衰退正在加剧，全球经济衰退预期正在升温。以大宗商品此轮大幅调整为起点，在宏观经济基本面不佳的推动下，大宗商品市场进入调整周期。

“大宗商品大幅调整的背后，是高通胀背景下未来经济下行带来的需求预期减弱。”中国物业大学期货首席经济学家荆川对中国证券报记者表示，全球供应链的修复、欧美通胀数据创下40多年新高后美联储大幅加息、表内收缩计划抑制了经济增长，大宗商品价格在高位失去支撑后大幅调整。

“美联储的持续紧缩对主要金融资产产生了负面影响。这会增加加息的杠杆成本，不鼓励金融市场和实体经济加杠杆。缩表直接影响金融市场的流动性，间接抬高资金成本。受此影响，美元指数大幅上涨，对大宗商品价格产生负面作用。”方正期货研究所首席宏观分析师李告诉记者。

聚焦中国需求因素

但经过上周的大幅调整，本周大宗商品尤其是国内大宗商品价格强劲反弹，多个品种大幅上涨。

从反映全球大宗商品走势的CRB指数走势来看，该指数从7月7日开始出现了一些止跌迹象。这轮大宗商品下跌会就此止步吗？

“CRB指数经过短暂的大幅下跌后，出现了一定程度的反弹，这是恐慌过后的超跌反弹。”景川认为，目前大宗商品市场整体驱动力出现周期性变化，欧美通胀数据创40年来新高，成为各方关注的焦点。如果相关决策者想要抑制通胀，必然会伤害经济和就业环境。如果要修复PPI-CPI的剪刀差，也会导致大宗商品承压，周期性趋势短时间内难以逆转。“因此，目前来看，商品调整的趋势可能还没有走完，反弹修复后重新调整的情况仍有可能发生。”

“上周，多位美联储高官表示支持7月加息75个基点，导致市场对美联储7月加息100个基点的预期下降。市场紧张局势缓解后，大宗商品价格从7月14日开始连续两个交易日反弹。因此，最近几天大宗商品的反弹可能更多地受到7月美联储会议短期政策预期的影响，而不是逆转展望后市，市场人士认为，美联储未来仍将快速加息，步伐放缓最快要到明年。从大类资产的表现来看，大宗商品的“最好时代”可能已经过去。

就大宗商品走势而言，李预计，在美联储持续收紧、欧洲央行货币政策转向、全球经济衰退风险上升、地缘政治局势紧张导致供应扰动等多重因素影响下，年内大宗商品整体仍有调整可能。

“相对而言，国内经济处于疫情后的复苏阶段，下半年边际表现可能强于海外经济体。因此，海外需求高的品种，如能源、部分有色金属等，可能表现相对较差。内需占主导的品种，如黑色产业链相关的品种，预期相对更强，但具体节奏仍需关注房地产投资、建设和修复的情况。”李强调。

从大类资产投资来看，景川表示：“大宗商品中有色金属和黑色系的调整幅度明显。相对而言，股票相关资产并没有那么悲观，尤其是ic(中证500股指期货)，其估值一度跌至历史低位。所以一般来说，股指也有一定的配置价值。下半年债市可能维持震荡格局，机会不大。”